欧元区经济体中所存在的问题并非是银行不想贷款给公司，而是公司不想跟银行借钱。因此，欧洲央行的负利率政策对改善这种境况毫无效果。借用凯恩斯的名言，这就像是在“推一根绳子”。不管银行提供多少贷款，公司都没有投资或借款的动机。
欧洲中央银行成为了首个对准备金收取负利率的主要央行，这在业界引起了轰动。欧洲的商业银行现在将不得不为放置在欧洲央行的存款准备金缴纳0.1%的利息。
这一举措目的明确，即欧洲的商业银行提高对生产性经济的贷款。该预期的机制在于，因为欧洲的商业银行必须为它们放置在欧洲央行的准备金缴纳利息，那么它们就会力图提高存贷比，以使准备金保持在一个非常低的标准。然而，欧洲央行对欧洲经济体中所存在的问题的诊断是错误的，故而，这项政策并不会成功。事实上，它可能会造成性的后果。
关于欧洲经济体中所存在的问题，最新的症状无疑是其极低的通货膨胀率，欧元区的通货膨胀率仅有0.5%。这说明，通货紧缩的风险是真实存在的。由于通货紧缩将会提高债务的实际价值，任何一家央行都将竭尽全力来避免通货紧缩的发生。欧洲央行希望它的负利率政策能银行向公司提供更多的贷款，进而增加货币供应量，附带通货膨胀的预期，顺便也能刺激欧洲的经济，而且还能给物价一个上行的压力。
其一，是欧洲的经济增长近乎停滞。同比去年，欧元区在2014年第一季度的P仅增长了0.9%，距离其在2008年第一季度所达到的峰值，仍然落后了2.5%。这本身就导致了极低的通货膨胀率。
其二，根据欧洲的财政紧缩计划和救援计划，欧元区的其他国家必须增加它们对经济龙头的竞争力。这就代表，作为单一货币区，它们的通货膨胀率必须低于的通货膨胀率。然而，的通货膨胀率仅有 0.9%。因此，欧元区的其他国家必须以一个还要更低的通货膨胀率为目标。例如，的通货膨胀仅有 0.3%，而西班牙仅有 0.2%。葡萄牙的物价竟然下跌了0.1%，而希腊则下跌了1.3%。这加剧了整个欧洲地区通货紧缩的压力。
由于经济的萧条，欧元区的公司激进地削减了投资，且并不准备改变这一状况。欧元区的固定资产投资距离其峰值落后了19.0%。所以欧元区的公司几乎，或根本没有借款的动机。
故而欧元区经济体中所存在的问题并非是银行不想贷款给公司，而是公司不想跟银行借钱。因此，欧洲央行的负利率政策对改善这种境况毫无效果。借用凯恩斯的名言，这就像是在“推一根绳子”。不管银行提供多少贷款，公司都没有投资或借款的动机。
欧洲央行的负利率政策，甚至存在弄巧成拙的可能。原因是欧洲银行可能会通过给资产负债表“减肥”，而不是提供更多贷款的方式，来降低它们的准备金。正如瑞银高级经济顾问George Magnus在《金融时报》所上指出的：近几个月来，欧洲银行向欧洲央行所缴纳的存款准备金近乎降到了零，而它们在欧洲央行的储备持有额—— 这一项目也在负利率政策的涵盖范围内 —— 也大大的减少了。
欧洲央行误把问题的“果”，即银行贷款额过少，当成了问题的“因”——而事实上，它是经济停滞下，公司不愿贷款的后果。这与与日本央行在1990年通货紧缩之际所犯的错误如出一辙，当时，无论日本央行如何下调利率，银行贷款额都不见起色，而通缩也愈演愈烈。
想要摆脱困境，就应该从链的另一端开始做起，即增加投资。这样能刺激经济增长，而经济增长又会反过来促进公司借款的意愿，进而提高银行贷款和通货膨胀率。
这种经济刺激可以从国家投资开始做起，但是通过提高经济增长率，最终会对私营企业造成影响。从本质上说，这会将欧洲引向中国那卓富成效的刺激计划。梦见鞭炮声一流的经济评论家，包括前美国财政部长Lawrence Summers，《金融时报》的首席经济评论员Martin Wolf，均主张采用这样的方案。但迄今为止欧洲央行仍未考虑这种。
因此，只要欧洲中央银行继续“推绳子”，欧洲的经济就不可能有大规模的复苏。负利率政策也许会引起一时轰动，但实际上它不会有显著的效果，甚至可能连一点点的负面效果也不会有。
除非欧洲能拿出一个接近于中国所用方案的刺激计划，否则中国和世界都应该做好准备：欧洲的经济仍然很可能会保持停滞。(翻译：董斌)
(本文作者介绍：前英国伦敦经济与商业政策署署长，现为中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。 )
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